Sintiendo la presión de un plazo de entrega que se aproxima, la novel cineasta Park Mi-jung se esfuerza por encontrar inspiración para el guión de su película de terror. El amigo de Mi-jung, Joon-seo, le cuenta una leyenda urbana sobre una película estudiantil supuestamente maldita cuyo director afirmó que había sido rodada por un fantasma. Cuando la película se proyectó para la clase del director, varias personas salieron corriendo del cine aterrorizadas y una murió de un ataque al corazón.

Como Joon-seo es incapaz de recordar el título o el director de la película, Mi-jung viaja a la Universidad de Daejeon para saber más sobre la película. Tres estudiantes de cine aportan más detalles sobre la leyenda. Titulada "Warning", la película se rodó en un teatro abandonado donde una actriz llamada Soon-mi murió trágicamente quemada cuando un truco de ahorcamiento salió mal durante una actuación. El fantasma de Soon-mi supuestamente mató al equipo de la película. "Warning" fue aceptada en el Festival de Cine Fantástico de Bucheon, pero su proyección prevista fue cancelada.

Mi-jung busca la ayuda de un amigo que trabaja en la oficina del festival de cine. Mi-jung roba un clip de un minuto de la película, que es el único metraje disponible, y lo publica en un foro de leyendas urbanas en línea con la esperanza de descubrir información adicional.

Kim Jae-hyun, el solitario director de "Warning", llama a Mi-jung para exigirle que retire su publicación. Mi-jung accede a retirarlo sólo si puede conocer a Jae-hyun en persona.

Despeinado y con un comportamiento errático, Jae-hyun se encuentra con Mi-jung en una cafetería. Negándose a responder a las preguntas de Mi-jung, Jae-hyun profiere crípticas amenazas antes de marcharse bruscamente.

Mi-jung sigue a Jae-hyun hasta su destartalada residencia. Mi-jung entra a hurtadillas y roba un disco duro que contiene archivos de "Warning". Jae-hyun atrapa a Mi-jung y empieza a destrozar el disco, pero Mi-jung consigue recuperarlo y escapar.

Joon-seo ayuda a Mi-jung a recuperar los datos del disco. Un clip entre bastidores muestra a Jae-hyun hablando de cómo era un adolescente suicida que se interesó por hacer películas de terror después de que "El exorcista" le ayudara a olvidar su dolor. Atormentada por los recuerdos de sus propios intentos de suicidio, Mi-jung se relaciona con la historia de Jae-hyun.

El fantasma de Soon-mi comienza a perseguir a Mi-jung. Mi-jung ve más imágenes que muestran a Jae-hyun encontrando al fantasma mientras explora el teatro abandonado con su equipo: Ji-su, Gwang-bae y Young-min.

Mi-jung conduce hasta el teatro abandonado para investigarlo de primera mano. Mi-jung, de alguna manera, viaja en el tiempo y es testigo de la muerte sobrenatural de los tres miembros de la tripulación. De vuelta en el apartamento de Mi-jung, Joon-seo ve las imágenes entre bastidores que muestran las mismas muertes y se da cuenta de que esa era la película real.

Mi-jung se encuentra con Jae-hyun. Creyendo que es el fantasma de Soon-mi, Jae-hyun captura a Mi-jung. Jae-hyun confiesa que "Warning" no fue del todo obra de Soon-mi. Jae-hyun admite que editó la película con las imágenes de las muertes de su equipo y la proyectó para sus horrorizados compañeros. Jae-hyun se rocía a sí mismo y a Mi-jung con gasolina, pero antes de que pueda encender el fuego, el espíritu de Soon-mi le ataca. Mi-jung se libera de sus ataduras y utiliza su teléfono para grabar a Jae-hyun siendo estrangulado de forma sobrenatural con un lazo improvisado.

Soon-mi ataca a Mi-jung en el auditorio principal. Mi-jung consigue finalmente despachar al fantasma, que empieza a arder mientras el fuego se extiende por todo el teatro.

Mi-jung sale tambaleándose. Joon-seo llama para decir que fue al teatro a buscar a Mi-jung y que ahora está atrapada dentro. Mi-jung oye los gritos de Joon-seo mientras el edificio arde.

Mi-jung convierte toda la experiencia en una película de éxito también titulada "Warning", pero no le cuenta a nadie la verdad sobre algunas de las secuencias o su inspiración. Mi-jung empieza a mostrar signos de caer en la locura, como Jae-hyun.